中国IPO申购洪峰安然过境,央行频吹暖风提振金

日期:2019-09-07编辑作者:财经资讯

作者 吕雯瑾

作者 边竞

上海6月25日 - 时隔逾两个月,中国央行意外重启逆回购操作,且利率较上次大幅下行。业内人士称,逆回购意在缓和半年末时点资金面短期紧张,虽然规模有限,却明确传达出将短期利率维持在低位的信号,上半年来的政策宽松基调亦得延续,但在工具选择上料将转为偏重定向手段。

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图为中国人民银行总行外景。REUTERS/Kim Kyung-Hoon

图为百元面额人民币纸钞。REUTERS/Petar Kujundzic

图为百元面值的人民币现钞。REUTERS/Jason Lee

上海12月3日 - 在中国央行顺势加量逆回购的呵护下,A股IPO重启后的首轮申购高峰本周安然度过。业内人士认为,公开市场单周净投放500亿元人民币,明确央行维稳姿态;尽管年末将至,但市场对流动性预期仍显乐观。

上海7月2日 - 中国央行在上周末意外降准降息齐发后,本周公开市场继续释放暖意,不仅连续两周净投放,且逆回购利率继续大幅下调,除了引导资金价格下行并进而降低融资成本外,近期政策动作亦更为着眼于稳定市场预期,以防股市大跌的风险扩散至整个金融市场。

他们指出,在逆回购呵护下,月末货币市场流动性有望保持整体宽裕,料央行近期再次降准的概率下降。不过因长端利率居高不下,货币政策仍有较大发挥空间;相对降准降息等总量宽松工具,PSL等定向工具更值得期待。

他们并称,从近期数据来看,中国经济下行风险仍大,货币环境还将需维持宽松,年末央行亦将滚动逆回购操作以避免资金价格波动;在美联储议息决议公布、年末中央经济工作会议之前,央行料维持平稳操作,短期内降准、降息概率不大。

分析人士并指出,尽管救市政策轮番登场,但目前股市尚未有效企稳,为提振金融市场信心,央行短期仍会营造较为宽松的政策氛围,逆回购料将延续,但其利率目前已低于二级市场水平,续降可能性暂较小。

央行通过其官方微博表示,及时开展公开市场逆回购操作适量投放短期流动性,有助于稳定市场预期,促进货币市场平稳运行。

“逆回购加量500亿比较正常,并没有表明央行有加大宽松的政策倾向,传递信号还是比较稳健的,”九州证券全球首席经济学家邓海清说。

“还是保持逆回购吧,至少会保持流动性充裕,短期利率保持目前的平稳水平。”澳新银行中国经济师周浩称。

中金公司固定收益分析师陈健恒表示,央行重启逆回购操作目的是熨平季度末资金面波动,并且重新引导货币市场利率回落。从2.7%的发行利率来看,比目前2.8%左右的二级市场利率略低,比暂停前3.35%的发行利率下调了65bp,也可以看到央行引导货币市场利率回落的态度较坚决。

他指出,12月正逢IPO重启+年末效应,在货币政策价格调控、利率走廊框架之下,为避免市场利率波动大幅偏离央行逆回购利率基准,央行进行一些防范是非常有必要的。

央行公开市场今日进行350亿元人民币七天期逆回购操作,中标利率持稳于2.50%,而周二公开市场进行了500亿元七天期逆回购,中标利率再降20个基点至2.50%。据此计算,本周公开市场净投放500亿元,高于较上周的350亿元。

央行公开市场今日稍早进行了350亿元人民币逆回购操作,中标利率大幅降至2.70%,上次为3.35%。据此计算,本周公开市场净投放资金350亿元。

他并提及,央行采取利率走廊管理之后,七天回购利率波幅已明显缩窄,季末效应下降,预计今年年末亦不例外。

上周四公开市场时隔逾两个月后重启逆回购,操作量350亿元,期限七天,且利率2.70%较上次大幅下行。

央行最近一次进行七天期逆回购操作是在4月16日,中标利率为3.35%。在4月20日降准后,公开市场逆回购操作开始暂停;此次重启之前,央行公开市场已连续九周空窗,并连续八周既无资金投放亦无回笼。

央行公开市场周二和周四分别进行了500亿和300亿元的七天期逆回购操作,利率继续持稳于2.25%。据统计,公开市场本周共有300亿元逆回购到期,其中周二到期100亿元,周四到期200亿元;央票则最早要到2016年7月才开始有到期。

招商银行金融市场部高级分析师刘东亮指出,央行持续进行逆回购的更多用意在于稳定短端利率,担心由于股市暴跌,有一些券商和基金卖短债去补流动性,通过逆回购至少可以稳定市场预期。

在6月下旬新股发行和半年末考核压力的共同作用下,自本月中旬起,银行间市场七天期质押式回购加权利率开始走升,昨日报2.84%创下月内新高,较5月末1.90%左右的水平涨逾90个基点。

此外,中国央行周二公布,11月对11家金融机构开展中期借贷便利操作共1,003亿元,期限六个月,利率3.25%;当月并开展常备借贷便利操作0.5亿元,期限为隔夜,利率2.75%。

南京银行金融市场部研究员郭伟亦表示,逆回购不暂停,在某种程度上也有稳定股市的考量在内,“现在万众瞩目都是股市了,各个市场都盯着这个看啊。”

上海一银行交易员称,近期随着IPO冻结资金回流,本周起资金面供需有所改善,对于月末资金面,市场原本就并不太担忧;而逆回购操作的意外恢复,更有利于提振信心,“虽然量不多,也是充分表明了态度,过了6月资金利率应该能下来。”

“平稳过渡了,”上海一券商交易员评价道,周初以来资金价格总体走稳,供需亦均衡,仅IPO申购高峰期间,质押信用债融资略感压力;央行逆回购加量规模不大,但有效提振市场信心。

她谈到,逆回购重启本来就是为了平抑季末资金的波动,这一时点过后还继续做,其实已经反映了货币政策仍是宽松的态度,而且今日逆回购利率没继续下调也正常,2.50%也不高,还明显低于二级水平。

在逆回购操作后,中国银行间市场周四资金面进一步转好,回购利率亦止住升势,除隔夜利率微涨外,主要期限品种均有所回落。

本轮IPO重启后的首批10只新股集中于本周一至周三网上申购,资金打新热情仍然高涨。据统计,目前已公布结果的九只新股(包括周二八只、周一一只)网上、网下合计冻结资金近2万亿元。

她并认为,如果接下来七天回购利率下滑到2.50%以下,逆回购利率才有继续下调的可能,而且央行最近也做了不少释放流动性的动作,包括PSL、MLF等,还有定向降准,虽然投放的资金量比较有限,不过度过半年末后资金本来就是回流的状态,央行动作频频仍显示了呵护的态度。

因意外重启逆回购操作安抚月末前资金面忧虑,早盘国债期货两个主力合约明显上行,而利率互换短端领跌,幅度约10个基点。不过这并未改变流动性长期判断,现券变化相对有限。

华南一券商分析师亦认为,逆回购放量配合IPO重启,在市场预期之内。通过央行近期小量逆回购的滚动操作指引,货币市场利率还将维持平稳,“12月预计利率波动不会很大,如果七天回购利率上到2.35%、2.40%一线,央行应该也会加大一下逆回购的力度。”

今日银行间七天期质押式回购利率开盘于2.67%,略高于上日加权平均利率2.6662%,最新报价在2.7385%,已高于公开市场七天期逆回购利率逾20个基点。

海通证券宏观债券团队认为,与当前经济通胀相匹配的货币利率应在2%左右,逆回购重启且利率大幅下调,有助于引导货币利率回归。此外,当前超储率处于历史高位,且本周打新资金将回归市场,加上6月为财政存款投放月,意味着流动性整体宽裕格局不改。

中国银行间市场七天期质押式回购加权平均利率周四最新报2.2944%,较上日2.3350%跌逾4个基点。

继年内两度降息及两次降准后,中国的宽松货币政策进一步加力,央行上周六宣布将同时降息和定向降准,为六年半来首现;一方面经济仍未见明显起色,稳增长政策还需跟上,而另一方面,政策加力的一个重要原因,可能是股市暴跌后防止金融风险进一步扩散。

欲浏览中国央行公开市场单周资金流向变化图表,请点选link.reuters.com/wam84w

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央行周三公布数据显示,6月央行中期借贷便利操作到期收回6,700亿元人民币,开展六个月期中期借贷便利操作投放1,300亿元,利率3.35%。

**定向宽松工具或唱主角**

**年末央行料继续平稳操作**

虽然央行6月净收回基础货币5,400亿元,但未续做的MLF多数是在当月中旬到期,而月末扩期加量续做的MLF则表明近期央行的政策基调更为积极。

上周央行未续做到期的6,700亿元中期借贷便利的消息,一度引发部分人士对央行未来可能降准以补充流动性的预期;而央行研究局首席经济学家马骏所率团队发布的报告确认中国经济企稳回升,又使这一预期弱化,并伴随货币政策或进入观望期的猜想。

近期公布的11月PMI数据均低迷,彰显年末经济下行压力不减。业内人士认为,财政政策短期将在稳增长中起到主要作用;而在12月中美联储议息会议、中央工作经济会议之前,货币政策料以平稳操作为主。

央行并公布,6月向国家开发银行提供抵押补充贷款1,576亿元,利率为3.1%,期末抵押补充贷款余额为8,035亿元。

华创证券宏观经济研究主管钟正生认为,经济疲弱未改,货币政策不会转向,央行变的是流动性投放的节奏和结构而已,央行此次重启逆回购正是引导和稳定预期的举措。不过,半年末后资金面有望进一步缓解,意味着短期再进行降准的概率可能下降。

上述华南分析师认为,中国年内降息空间不大,而降准则需观察外汇占款增量下滑的情况,概率也不是太高。年末最后一个月,稳增长仍依赖财政发力,货币政策空间相对不大,“四季度的GDP也应该比较确定了,目前的布局都是为明年的考虑。”

欲浏览中国央行公开市场单周资金流向变化图表,请点选 link.reuters.com/vex94w

央行此次亦同时表态称,目前银行体系流动性总体充裕,并将近日的资金面波动归结为“受半年末金融监管指标考核以及大盘股发行等因素影响,部分中小金融机构的短期资金需求有所增加”。

邓海清亦指出,年末中央经济工作会议定基调没有出来之前,货币政策保持平稳。考虑到人民币刚刚加入SDR,如果经济没有出现明显恶化,央行动用降准降息等工具的可能性比较小。

**经济向好若确立,政策放松步伐或放缓**

不过在引导中长期利率下行方面,分析师们认为货币政策仍有较大发挥空间。

“对央行而言,能持续稳住利率就不错了,毕竟明年地方债置换还是有不小的压力,”他说。

最近央行宽松动作频频,一方面经济虽现企稳迹象,但反弹动力仍欠缺,需要政策的继续推动,另一方面维稳股市可能也加速了一些储备政策提前释出,未来若经济向好确立,宽松政策的步伐或将放缓。

“大家其实并不担心资金面,担心的只是长债利率下不来。”钟正生指出。

中金公司宏观研究团队则认为,11月制造业PMI在跌破50%后持续探底表明宽松政策亟需加码,尤其是在财政方面。PMI指数表明临近年底,经济活动趋弱,12月货币政策或将有进一步宽松的空间,特别是美联储作出加息决议以后。

刘东亮表示,接下来货币政策还有一定空间,但降准降息肯定不会很快再现,毕竟6月底刚动过,而且最近的很多政策可能都是短期行为,受股市的影响比较大,包括上周的降准降息。

他指出,当前长债利率居高不下,央行投放中长期流动性的必要性彰显。具体而言,再贷款、PSL都是央行的备用手段;只是在时点选择上,央行“不是特别着急”。

受内外需不振、北方地区天气寒冷进入工业淡季等影响,中国11月官方制造业PMI跌至逾三年低点,尤其就业指数连月持续下滑反映经济增长低迷的现实。为了稳增长也即是保就业,预计政府将相机抉择调整政策力度,并加大供给侧改革。

郭伟谈到,上周末降息后基准利率已到了一个相对低的水平,而且此次政策也受到了股市暴跌的影响,出台时机有所提前,这也在一定程度上透支了未来的政策空间。如果下半年经济有所改善,央行再动用降息降准的概率进一步下降。

陈健恒亦提到,货币政策还需要配合更多其他工具来释放政策信号。货币市场已足够宽松,只是货币市场利率走低对中长期债券收益率和贷款等实体融资利率的传导存在着一定的障碍。

在暂停近两个月后,央行于2015年1月22日恢复公开市场操作,不过方向由正转为逆。除春节长假前一天停做一次外,逆回购操作一直持续到4月16日,而之后央行年内第二度降准,逆回购再次暂停;此后在6月25日,央行为稳定半年末的短期流动性,再度重启逆回购。

在暂停近两个月后,央行于2015年1月22日恢复公开市场操作,不过方向由正转为逆。除春节长假前一天停做一次外,逆回购操作一直持续到4月16日,而之后央行年内第二度降准,逆回购再次暂停;此后在6月25日,央行为稳定半年末的短期流动性,再度重启逆回购。

他并称,全面性的放松工具可能对股市的刺激作用更大。从其市场调查来看,投资者也普遍认为未来货币政策可能更侧重于定向资金投放来理顺利率传导功能,让释放的资金更多流向债市和贷款,支持实体经济。考虑到6月份经济数据可能再度下滑,预计未来一段时间货币政策仍会以放松为主,方式可能不局限于降准降息等全面性放松工具。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

海通证券认为,当前政府政策偏向宽财政,制约长债收益率下行,但宽财政刺激效果不可延续,去杠杆下仍需要宽货币。逆回购重启表明央行维持货币利率低位态度不变,看好债市长期慢牛,但总量宽松或向定向宽松转变,长端利率仍需观察。

此外,去年4月央行创设抵押补充贷款,根据棚改贷款进度,去年和今年前11个月分别提供PSL资金3,831亿元和6,980.89亿元,并将PSL利率渐次由4.50%下调至目前的2.75%,10月央行并将PSL的对象在此前国开行基础上新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

此外,去年4月25日央行创设抵押补充贷款,根据棚改贷款进度,去年和今年前五个月分别提供PSL资金3,831亿元和2,628亿元,并分别于2014年9月、11月,2015年3月、5月经四次将PSL利率从4.50%下调至目前的3.10%,以引导国开行降低棚改贷款利率,促进降低社会融资成本。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

本周央行资金投放及回笼各项明细

本周央行资金投放及回笼各项明细

此外,去年4月25日央行创设抵押补充贷款,根据棚改贷款进度,去年和今年前五个月分别提供PSL资金3,831亿元和2,628亿元,并分别于2014年9月、11月,2015年3月、5月经四次将PSL利率从4.50%下调至目前的3.10%,以引导国开行降低棚改贷款利率,促进降低社会融资成本。

回笼 投放

回笼 投放

本周央行资金投放及回笼各项明细

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回笼 投放

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净投放 500

审校 张喜良

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净投放 500

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