加入SDR不意味人民币国际化一步到位,再下一城

日期:2019-09-07编辑作者:财经资讯

以下为中文新闻为您整理的一周(11月30日-12月4日)中国重要财经新闻:

作者 李贺

□国泰君安期货金融衍生品研究所 王洋

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10月1日起,人民币将被正式纳入SDR。IMF将于9月30日基于去年与纳入人民币决定一道公布的新篮子货币权重以及篮子货币7月1日至9月30日三个月间的汇率水平,计算SDR货币篮子中每个货币的新货币量,且这组新货币量将在2021年的下一次SDR审查前保持不变,篮子货币权重则将随各货币利率浮动。此前IMF公布的篮子货币权重中人民币所占份额为10.92%,仅次于美元的41.73%、欧元的30.93%,高于日元的8.33%和英镑的8.09%。人民币纳入SDR是人民币国际化道路上的重要一步,根据国际清算银行2016年9月1日发布的三年一度的全球外汇市场调查报告,2016年4月份全球外汇市场日均交易量为5.09万亿美元,较2013年4月份下降5.0%。其中,人民币外汇交易量为2020.2亿美元,较2013年增长69%;全球占比升至4.0%,市场份额几乎翻了一番,货币排名从第九位升至第八位,然而数据也显示,人民币在全球外汇市场中的交易占比远低于美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎、加元、澳元等七种储备货币交易量。人民币在SDR中所占份额与在外汇市场交易份额之间的差距表明IMF认可和市场认可并不可同日而语,人民币真正实现国际化尚需做很多制度性建设工作。

图为北京CBD一景。REUTERS/Jason Lee

图中为人民币标识符号。REUTERS/Bobby Yip

首先,人民币纳入SDR后一篮子货币权重跟随各货币利率浮动,IMF采用了3个月期限的短期国债收益率作为基准。虽然财政部从2015年10月份开始每周发行一期3个月期限贴现式国债,但是截至目前也仅有千亿元规模,3个月期限短期国债收益率市场化发育程度不足。为了避免纳入SDR后权重基准利率大幅波动的风险,继续完善国债收益率曲线,深化利率市场化将是重要的最基础的制度性建设。随着国债收益率曲线的进一步完善,债券市场深度和广度又将得到拓展。

--《焦点》中国制造业持续分化调整,就业连降数月凸显稳增长紧迫性

北京11月30日 - 国际货币基金组织周一将宣布是否将人民币纳入特别提款权货币篮子。清华大学国家金融研究院副院长周皓认为,加入SDR是人民币国际化渐进过程中的里程碑,但不会对本币国际化的大进程形成跳跃性影响,更多是在这一渐进过程中起促进作用。

其次,人民币纳入SDR后或对央行货币政策操作方式产生重要影响。根据“三元悖论”,一个国家不可能同时实现资本账户开放/资本自由流动、货币政策独立性和汇率稳定,而最近一些学者和央行官员提出,由于当今世界资本管制有效性已经显著下降,如果汇率没有足够的弹性空间,货币政策也难以完全独立,由此形成了“二元悖论”。无论是“三元悖论”还是“二元悖论”框架,实际情形是由于资本流动规模扩大和频率增快,中国同时保持货币政策独立性和汇率稳定的难度已然增大。综合过去发生的情形,2014年下半年至2015年上半年,央行频繁降息降准除了扶持经济增长的政策目标之外,在外汇占款大幅减少的压力下通过降准弥补资本外流对国内流动性的负面冲击恐怕是相当重要的一个原因,因此该阶段形成了“稳定汇率+资本自由流动”的政策组合;而在2015年下半年,尤其是在“8·11”汇率改革之后,央行果断放弃了稳定汇率的政策目标,转而追求“货币政策独立性+资本自由流动”政策组合,可在人民币贬值压力抬升的时期,央行又不得不在一定程度上既放弃货币政策独立性也放弃一部分资本自由流动,因此出现了2016年2月和2016年9月离岸人民币汇率市场干预和流动性内外联动收紧。鉴于人民币纳入SDR后,资本账户完全开放和资本自由流动的大趋势已经不可逆转,中国央行在“三元悖论”的框架下政策抉择的矛盾会愈发凸显,并且人民币纳入SDR无形中拆掉了“不可能三角”的一条边——资本自由流动是不可违逆的,由此,中国央行就面临在“货币政策独立性”和“汇率稳定”间二者择一的艰难选择:如果央行选择了“货币政策独立性”,也就意味着要放弃人民币汇率稳定的政策目标,则纳入SDR并不会意味着人民币汇率持续稳定,相反,纳入SDR后人民币汇率波动幅度将加大,在资本与金融账户逆差和汇率自发调整之下,人民币的贬值将自发实现,货币政策独立性可单一地针对国内流动性和通胀等政策目标,人民币充分贬值后的结果将是增强国内资产的投资吸引力从而遏制资本外流的规模和速度,此时央行也就逐步实现了政策“均衡”;如果央行选择了“汇率稳定”,也就意味着2016年2月和9月的情形将反复上演,央行干预汇率市场的结果一方面进一步抬升人民币贬值的预期,另一方面则削弱了央行外汇储备,最终央行将不得不放弃稳定汇率的意图,而且若央行频繁稳定汇率,则在岸与离岸市场流动性将持续收缩,我们已经谈到,具有足够深度的离岸人民币汇率市场是人民币真正成为国际储备货币的关键,因此维持汇率稳定将导致人民币国际化进程受挫。

受内外需不振、北方地区天气寒冷进入工业淡季等影响,中国11月官方制造业PMI跌至逾三年低点,尤其就业指数连月持续下滑反映经济增长低迷的现实。为了稳增长也即是保就业,预计政府将相机抉择调整政策力度,并加大供给侧改革。

他在接受专访时表示,人民币入SDR后,中国有可能在未来一段时间内,在一定区域试验更大力度的资本项目开放,并继续完善短期国债品种,形成短期利率曲线以构建人民币定价标准;不过,未来的资本项目开放和汇率改革仍然会遵循渐进式的“双轨制”逻辑。

我们认为央行选择“货币政策独立性”、放弃“稳定汇率”的概率较大。因为对于中国这样一个正在快速发展的大经济体而言,放弃货币政策独立性并非明智之举。回顾2016年8月末至9月份在岸与离岸流动性持续趋紧的状态和央行公开市场操作的审慎,在10月1日人民币纳入SDR的关键节点之后,央行货币政策或将出现调整。在国庆长假后巨额公开市场操作到期回笼的压力下,前期为了稳定人民币汇率预期而收紧流动性的举措可持续性不高,货币政策或将侧重于国内通胀预期和利率稳定,由此一来,9月份持续较长时间的资金利率向上和债券收益率向下之间的背离将会终结,随着资金利率在“利率走廊”调控下回归常态化,债券收益率缓慢下行的阻碍也将被逐步消解,我们或许可以在四季度看到2016年最后一轮债券收益率下行的图景。

--中国经济:继续用好结构性减税手段,积极增加有效投资--总理

“人民币国际化是个渐进过程,加入SDR不意味着国际化一步到位,不过可以逐步促进人民币的贸易结算使用以及对外投资便利化,并逐渐帮助人民币成为各国储备货币的一部分。”他称。

中国国务院总理李克强表示,明年要实现“十三五”良好开局,必须继续从供需两端加大结构性改革力度,继续运用好结构性减税等手段,扶持小微企业成长,扩大有效供给。

IMF总裁拉加德11月13日发表声明称,IMF工作人员已建议将人民币纳入SDR货币篮子。IMF将在11月30日的执行董事会会议上就上述问题作出决定。SDR是IMF创建的一种国际储备资产,依据货币篮子定值,目前该货币篮子中包括美元、欧元、日元和英镑四种货币。

--中国经济:保持人民币汇率基本稳定,分类开展金融改革创新试点--国务院

对于加入SDR的标准,周皓指出,其实历史上对SDR评价的标准都是“允许自由使用”而非无限制的完全自由使用。因此,中国推进的一系列开放的举措在方向和性质上已达到了“允许自由使用”标准。

中国国务院周三召开常务会议表示,人民币入篮SDR有利于助推人民币逐步国际化进程,并重申中国将坚持有管理的浮动汇率制度,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,有序实现人民币资本项目可兑换。

他认为,国际经验看,加入SDR并不是成为更多国家官方储备货币的充分和必要条件;没有加入SDR的货币也可以成为各国央行的储备货币,比如瑞郎;而曾经SDR篮子有过十几种货币,也并非都是重要的国际储备货币。

--韩中贸易:韩国国会批准与中国的自由贸易协定

伴随人民币冲刺SDR,中国资本项目开放和汇率改革亦在加速推进。对于开放和改革的节奏,周皓指出,资本项目开放速度加快是必然的,资本项目也会在一些方面以及一部分地区有比较快的试点推进;但资本项目短期完全开放是不可能的,仍然遵循渐进式的开放过程。

韩国国会周一批准与中国的自由贸易协定,同意扩大与该国最大贸易伙伴中国的联系。韩中两国在6月签署了自贸协定,该协定料最早在明年初生效,协定将降低两国贸易壁垒,但并未取消对大米和汽车的贸易限制。

汇率改革同样遵循渐进双轨制逻辑。他认为,“8·11”之后是允许汇率更大浮动,但不会一夜变成浮动汇率制,“改革节奏可快可慢,贬值太快影响市场信心和金融稳定,也可以通过外汇市场干预来维护;有管理的浮动是一般情况下可以浮动,出问题时就要管理。”

--中国房地产:11月百城住宅均价环比及同比连四个月双涨--中指院

此前,中国央行行长周小川撰文提出,会有序实现人民币资本项目可兑换,包括转变外汇管理和使用方式,放宽境外投资汇兑限制及企业和个人外汇管理要求等。

中国指数研究院周二提供的报告显示,11月百城住宅均价环比、同比连续四个月双涨,其中环比涨0.46%,同比涨2.93%,涨幅均扩大。展望未来,围绕中央去库存战略导向,更多相关财政、货币等支持政策将陆续出台,楼市“暖冬”可期。

**让市场完善利率走廊基准**

--调查:中国明年住宅均价预计小涨2%,高库存需两年以上才能缓解

此外,针对利率市场化以及央行着力打造的利率走廊,周皓认为,目前只是完成了利率市场化第一步,后面还需要建立无风险利率曲线和有风险利率曲线两个步骤,才算真正完成利率市场化;而央行建立利率走廊则需要先找到市场均衡利率作为基准。

调查显示,2016年中国住宅市场均价预计上涨2%,继续受宽松政策环境以及热点城市带动,但库存偏高及需求透支意味着全年涨幅有限。另一方面,明年房地产投资增速很可能继续下行,而缓解高库存困境可能需要两年以上时间。

“央行创设利率走廊,不能自己去决定一个脱离市场的均衡利率,要向着市场均衡利率的方向靠近;而如何判断利率走廊的中线和基准在哪儿,需要通过进一步完善的流动性很高的国债市场来发现。”他说。

--中国外汇:10月货物贸易顺差598亿美元,服务贸易逆差141亿美元

存款利率上限放开标志着中国在形式上实现了利率市场化,而货币政策从数量型向价格型调控转变过程需要完善的市场化利率形成机制。中国央行近期发布工作论文称,有必要建立利率走廊操作系统。前不久央行下调分支行常备借贷便利利率,也被市场普遍认为是强化SLF作为利率走廊上限的指标意义。

中国国家外汇管理局周一公布,按美元计价,中国10月货物贸易顺差598亿美元,服务贸易逆差141亿美元。

对于形成未来利率走廊围绕的中枢,周皓认为市场选择和大量交易两个要件十分重要。他指出,基准利率形成的基础是市场投资者的关注,基准利率应当是市场自然演化选择的结果;此外,市场均衡利率需要通过大量交易对手在交易过程中发现和形成,根据国外经验可以选择流动性较强的国债担当均衡利率发现的职责。

--《焦点》中国需壮大海外人民币使用者数量,以真正实现“可自由使用”

他表示,无风险利率体系构建完成后,建立完善的有风险的利率曲线也是完成利率市场化的关键一步;但由于目前信用债的市场分割,影响了其市场的流动性和价格发现功能,“这不仅干扰了利率市场化步伐,也阻滞了货币政策向实体经济传导的效果。”

国际货币基金组织决定将人民币纳入其储备货币篮子,这对于中国政府而言是一大胜利,但IMF对于人民币通过“可自由使用”评估的认定结果并不能带来多大的金融影响,除非中国政府能吸引更多人使用人民币。

他同时提出,未来信用债应该向银行间市场汇集,统一后的信用债市场流动性会增强,逐步形成统一完整的有风险的利率曲线;更强的价格发现功能也让实体经济主体参考这个利率制定契约,进一步帮助金融支持实体经济。

--《焦点》后SDR时代,人民币国际化将更任重道远

从疏通货币政策向实体经济传导的角度,周皓还认为,金融大监管方案推出的概率非常高,“金融监管改革不光是针对金融防风险,也是解决经济疲软下短端流动性过渡囤积而长端流动性传导不畅的问题。”

人民币如期入篮SDR,为自1980年以来SDR篮子构成出现的首次重大变化,尽管比例低于预期,但这是中国经济融入全球金融体系的一个里程碑,对于人民币国际化和国际货币和金融体系的双赢影响不言自明;不过,真正实现人民币国际化还有很长的路要走。

他解释说,一个协调一致的以央行牵头的混业金融监管体制,是对中国经济摆脱低迷状态非常有效的设计。

--全球金融:亚投行前几年每年预计放贷100-150亿美元--候任行长

周皓并认为,当前降准降息已不是最主要的刺激政策,货币政策之外的金融体系监管措施、宏观审慎政策在当下有更大作用,“下一步要推进非银金融机构准入,并通过混业监管等加速新型金融机构成立,促进资金运转;而这些措施不是央行一家做得了的,要金融监管机构合力完成。”

亚洲基础设施投资银行(AIIB,简称亚投行)候任行长金立群称,预计该机构在头五到六年每年放贷100-150亿美元。他并试图减轻有关该行将变成中国的工具的担忧。

审校 张喜良

--中国保险:保险业1-10月原保费收入逾2万亿,同比增长19.7%--保监会

中国保监会公布数据显示,今年1-10月,保险业实现原保费收入20,707.12亿元人民币,同比增长19.68%。其中产险业务原保险保费收入10.84%;寿险业务同比增长21.17%。

--《焦点》中国影子银行遭整顿,高风险借款人在债券市场找到出路

中国金融监管机构开始治理“影子银行”系统性危险一年之后,现在威胁转移到了兴旺的企业债市场,风险较高借款人的债务开始进入面向散户投资者的产品。

--中国债市:企业债发行条件再放松,但短期发行量难见明显提升

中国国家发改委进一步放宽企业债融资条件,发文称将简化企业债券审报程序,信用优良企业发债豁免委内复审环节;同时放宽信用优良企业发债指标限制,债项级别为AA及以上的发债主体,不受发债企业数量指标的限制。

--《分析》中国IPO申购洪峰安然过境,央行呵护有加年末资金面无虞

在中国央行顺势加量逆回购的呵护下,A股IPO重启后的首轮申购高峰本周安然度过。业内人士认为,公开市场单周净投放500亿元人民币,明确央行维稳姿态;尽管年末将至,但市场对流动性预期仍显乐观。

--中国金融:地方国库现金定存招标范围明年扩至全国,财政发力增渠道

两位了解情况的消息人士周五透露,在此前多地试点基础上,中国财政部明年起将地方国库现金定期存款自主招标范围扩大至全国。这意味着利好流动性的同时,也为地方财政发力增加了新的渠道。

--调查:中国债市年末调整风险加大,牛市收官待看明年

汤森中国固定收益市场展望2015年第12期的参与机构预期,央行12月维持基准利率不变,但降准预期仍然较高;本月银行间资金利率预期上涨,同时债券收益率全面看涨,年末债市调整风险加大。

--中国债市:财政部完善国债收益率曲线,首度增加三个月及六个月期

上海11月30日 - 中国财政部日前完善国债收益率曲线,首度增加三个月及六个月期。财政部表示,这是在2014年首次公布一、三 、五、七、10年等关键期限国债收益率曲线基础上又一次新的尝试,对于进一步提高国债管理透明度,健全国债收益率曲线,促进国债市场持续稳定健康发展具有重要意义。

--中国央行:加入SDR后人民币不会持续贬值,会渐进推动汇率改革--副行长

IMF周一决定将人民币纳入SDR货币篮子,市场对其后人民币汇率走向颇为关注。中国央行副行长易纲周二表示,大可不必担心人民币汇率出现持续贬值,汇率改革也将渐进推动。中国的长远目标是清洁汇率,达到干预极少的情况,但在目前的过渡阶段,在汇率波幅过大及外汇资金出现异动情况下,央行会果断适当干预。

--中国外汇:入篮后增持人民币资产取决组合和流动性目标,汇率非关键--专家法兴银行亚太首席外汇策略师Jason Daw周四在汤森投资论坛暨StarMine全球卖方分析师颁奖典礼上并表示,未来各国机构是否增持人民币资产,还是取决于他们的资产组合和流动性目标;未来人民币的全球吸引力料上升,但汇率波动并不是影响因素,增持资产也不会明显影响汇价。

--专访:中行新推人民币指数管理一带一路汇率风险,助人民币国际化--专家

加入SDR后人民币国际化进程将提速,而全球经济复苏不均衡加剧新兴市场汇率风险。中国银行新推出“一带一路”人民币汇率指数(BOC OBORR),为管理中国与沿线国双边经贸中的汇率风险助一臂之力,且作为首个新兴市场人民币汇率指数,将助力人民币国际化更进一步。

--专访:加入SDR不意味人民币国际化一步到位,仍需渐进开放--专家

国际货币基金组织周一将宣布是否将人民币纳入特别提款权货币篮子。清华大学国家金融研究院副院长周皓认为,加入SDR是人民币国际化渐进过程中的里程碑,但不会对本币国际化的大进程形成跳跃性影响,更多是在这一渐进过程中起促进作用。

--台湾金融:人民币加入SDR后料利多出尽回归基本面--富邦金经济学家

台湾上市资产第二大金控--富邦金控资深经济学家罗玮周一称,人民币加入SDR的题材早已陆续发酵,正式加入后料利多出尽,回归中国经济基本面表现。

--调查:中国基金经理未来三个月股票建议配比略升至四个月新高

最新月度调查显示,中国基金经理对未来三个月股票的持仓建议配比略升至四个月新高,流动性宽松及风险偏好上升,股市的整体市场气氛有所改善,不少基金经理持后市谨慎乐观态度。

--《综述》中国股市收官之月料不平静,多事之秋市场震荡或加剧

中国股市大起大落的2015年似乎注定不会平淡收官,年末资金面、汇率和市场风格的波动,宏观政策的变化以及市场自身调整压力或将导致指数的大幅震荡波动在所难免。

--中国政策:电力体制改革向核心区推进,发售电环节引入竞争--发改委

中国国家发展和改革委员会周一发布电力市场建设、交易机构组建和规范运行、发用电计划有序放开、输配电价改革、售电侧改革及规范自备电厂等六个核心配套文件,发电和售电环节引入竞争,建立购售电竞争新格局,标志着新一轮电力体制改革正向核心区快速推进。

--中国经济:推进农垦改革集团化为主导方向,建重要农产品基地--国务院

中国国务院发布意见表示,进一步推进农垦改革发展,主要目标到2020年,打造一批具有国际竞争力的现代农业企业集团,建成一批稳定可靠的大型粮食、棉花、糖料、天然橡胶、牛奶、肉类、种子、油料等重要农产品生产加工基地,形成完善的现代农业产业体系。

--《焦点》亚太并购交易额突破1万亿美元大关,中国银行业者错失良机

中国科技和电信企业的跨境并购交易激增,推动亚太地区并购交易额首次突破1万亿美元大关;但大陆银行业者却错失了良机,因为他们在并购顾问领域远远落后于国际同行。

--中国个股:中信、海通、国信证券称接受证监会调查是因涉嫌融资融券业务违规

中国最大券商--中信证券周日公告称,此前公司收到中国证监会调查通知书后高度重视,积极配合相关调查的开展。经核实,本次调查范围是公司在融资融券业务开展过程中,存在违反《证券公司监督管理条例》第八十四条“未按照规定与客户签订业务合同”规定之嫌。

--中国个股:国信证券增提融资类坏账准备1.5亿元,今年净利因此减逾1亿

中国大型券商--国信证券周三公告,基于审慎性原则和融资类业务风险性质,公司决定对融资类业务坏账准备计提方法进行变更;预计将增加提取该类业务坏账准备1.5亿元人民币,今年净利润因此减少1.15亿元。

--企业并购:雅士利以1.5亿欧元向法国达能收购多美滋中国全部股权

中国婴幼儿奶粉生产商--雅士利国际周三宣布,将以1.5亿欧元代价,向主要股东之一的法国达能收购从事婴幼儿配方奶粉业务的多美滋中国全部股权。

整理 黄凯; 审校 曾祥进

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